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ASM Pacific:看好半导体周期恢复;维持跑赢行业评级
作者: 1611 时间: 2400-11-06

中金公司11月3日发布对ASM Pacific的研报Ι摘要如下:

2020年3季度收入符合预期♘但毛利率不及我们预期

公司2020年3季度收入为5.51亿美元✻约合42.68亿港币↷同比增长2.6%⇞环比增长1.2%♫✲位于公司指引上端✡符合我们前期预测及市场一致预期𘙝季度公司整体毛利率为32.9%☂同比下降182bps➳环比下降228bps♿Δ毛利率不及我们前期预测及市场一致预期⅛主要因为CIS封装设备需求持续疲软及SMT解决方案相关产品结构组合导致𗸳季度公司净利润为2.32亿港币✳低于我们前期预测及市场一致预期𗣷季度公司订单额为5.83亿美元☁同比增长13.5%↞环比增长23.5%❈✝我们继续看好公司2021年收入增长前景↕公司当前股价对应16倍2021年市盈率◄我们认为当前估值仍具吸引力♛维持跑赢行业评级✥

发展趋势

3季度订单情况乐观✡表明未来半导体行业复苏迹象;长期增长动力不改▲我们认为公司3季度订单情况乐观⚡订单数量通常于2季度达到峰值✄𗵃季度主流封装需求强劲✝半导体解决方案业务订单环比增长27%♗SMT业务订单环比增长37%⇜表明公司业务正逐步恢复✣先进封装市场庞大�年市场规模有望超过400亿美元❈↺mini/microLED市场未来5年内复合年增长率有望实现高增长✢考虑到公司设备方面的竞争力♭我们认为公司会成为mini/microLED市场最大的受益者之一▲

我们预计SMT业务毛利率可能会继续下行至触底;公司整体毛利率4季度有望得到改善Ο但改善空间或许不大↠尽管公司在中国SMT设备市场的份额有所增加♻但自2019年2季度以来�公司整体毛利率承压☯主要因为中国市场毛利率相对较低➵中国客户更倾向于选择定制化服务少的设备♚✳此外†受疫情影响✞下游汽车以及工业领域需求减弱✆导致3季度SMT业务毛利率降至30%以下♿但由于公司3季度汽车以及工业领域订单情况良好↬公司首席财务官对于未来SMT业务利润率恢复保持乐观Ι此外◈公司预计CIS订单的增加有望带来4季度收入结构优化♔从而提高公司盈利能力✶然而近期需求增长主要建立在前期较低的基数之上Σ公司整体毛利率可能不会因此而明显改善↷

中美贸易摩擦影响有限✂管理层表示☕除NEXX以外➔公司其他业务均不使用美国技术►由于公司先进封装客户主要来自IDM厂商Δ如Intel☕和第一梯队的芯片代工厂☪如TSMC/Samsung☃Ζ我们认为中美贸易摩擦对公司当前业务的影响有限↬

盈利预测与估值

我们认为第二波疫情可能导致SMT设备交付延迟及公司整体毛利率复苏仍需要时间⇄但我们仍继续看好公司收入增长前景❈基于此➔我们将2020年收入和净利润预测分别下调2%和16%♞维持2021年收入预测不变Θ净利润预测下调7%♻维持跑赢行业评级Χ下调目标价8%至115港元<对应21.7倍2021年市盈率♕为前一周期估值的中值◈♒较当前股价存在39%的上行空间Η

风险
半导体行业需求因疫情影响承压☣


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